成都炒股配资 港股蒸发300亿的映恩生物：三年亏40亿，负债率196% 朱忠远年薪8000万

港股蒸发300亿的映恩生物：三年亏40亿，负债率196% 朱忠远年薪8000多万，ADC赛道早已成红海，抢份额难，盈利更难，港股股价走势已印证

本期间亏损收窄至约6880万港元(2024年同期：亏损约1.35亿港元)。亏损减少反映集团在充满挑战的零售环境及持续投资数字基础建设的同时，仍能实施严谨的成本管理及维持营运效率。

报告期内，公司紧抓国内储能市场快速发展的历史机遇，依托多年积累所建立的市场、技术和研发的竞争优势，在国内储能市场占据较高市场份额，同时加速拓展全球市场，公司营业收入及利润呈现持续增长态势。

元股证券:ygzq.hk

​

​

映恩生物，一家刚在港股上市满一年、股价从563.5港元跌到不足200港元、市值蒸发超300亿港元的公司，现在扭头又要回A股科创板圈41个亿。

​

​

​

一、上市就为圈钱？这吃相，教科书级别的“资本局”

​

先看人。创始人朱忠远，南开生物系毕业，美国博士加MBA。听起来是科学家对吧？错！这老兄在创立映恩之前，是通和毓承等机构的投资人，干的是“投别人、孵别人”的买卖。基石药业、荣昌生物、甘李药业，这些名字都是他投资生涯的勋章。

​

一个投资圈的老炮儿，突然2019年下场创业做ADC（抗体偶联药物）。你说他是真心想搞科研，还是嗅到了ADC赛道能讲故事的“钱味儿”？

​

再看钱。公司成立不到五年，产品一个没卖出去，愣是靠着跟BioNTech、百济神州签的几份“卖青苗”协议（License-out），把营收做到了十几个亿（数据来源：公司招股书）。什么叫“卖青苗”？就是把还没长熟的庄稼提前卖掉换钱。这模式本身没问题，但问题是——创始人自己先吃了个饱。

​

2022年，朱忠远薪酬818.3万元；2023年1854.4万元；到了2024年，直接干到8556.2万元。三年涨了十倍！公司越亏越多，老板拿得越来越多。2025年公司净亏损25.95亿元（数据来源：公司2025年度业绩公告），朱总的钱包却越来越鼓。这到底是创业公司，还是提款机？

​

更绝的是，IPO前公司搞了个股权激励，朱忠远总持股比例直接飙升到22.2%。一边是公司账上现金捉襟见肘，一边是创始人“落袋为安”的动作行云流水。

​

配资炒股

这哪是上市？这分明是一场精心策划的“PE+创始人联合套现局”。公司本身能不能赚钱不重要，重要的是把故事讲圆、把估值炒高、把股票卖出去。

​

二、财务报表勾稽关系对不上？数字游戏玩得溜

​

翻开映恩生物的财报，处处是“惊喜”。

​

先说收入。2023年营收17.87亿，2024年19.41亿，2025年18.52亿（数据来源：公司招股书及年度业绩公告）。看着还行对吧？但仔细看——这收入100%来自对外授权（License-out），也就是“卖项目”的钱（数据来源：公司招股书）。一个制药公司，收入全靠卖研发项目，而不是卖药，这本身就透着诡异。

​

更离谱的是毛利率。2023年毛利率75.67%，2024年骤降到38.90%，2025年进一步跌到30.77%（数据来源：公司招股说明书第273页）。一年时间毛利率腰斩再斩，公司解释说是因为“研发服务收入占比提高”。但问题是——你卖的是知识产权和技术服务，成本结构应该相对固定，毛利率怎么可能像坐过山车一样？这让人不得不怀疑收入确认的时点和成本分摊的合理性。

​

再看亏损。2023年亏3.33亿，2024年亏10亿，2025年亏26.06亿（数据来源：公司招股说明书第40-41页）。三年亏了将近40个亿。公司说主要是“优先股公允价值变动”导致的非现金亏损。行，非现金亏损咱不计较，但扣非后呢？2023年扣非赚了6.8亿，2024年扣非亏了1.36亿，2025年扣非亏了4.1亿（数据来源：公司招股说明书第40-41页）。这趋势，分明是造血能力在加速恶化。

​

更让人头大的是负债。截至2024年末，公司总负债41.12亿元，资产负债率196.7%。啥概念？负债是资产的将近两倍！流动负债38.72亿，账面现金才12.09亿，短期偿债缺口27个亿。要不是2025年港股上市融了一笔钱，这公司早就资金链断裂了。

​

还有一个细节：公司账面有2.55亿元的“境外预扣税退税款”挂在“其他非流动资产”里（数据来源：公司招股说明书第296页）。这钱是向德国税务局申请的退税，什么时候能退回来、能不能退回来，全是未知数。把不确定的退税当资产列在账上，这会计处理够“乐观”的。

​

​

三、ADC领域虽然前景广阔，但赛道早已挤成“红海”。

​

第一三共作为绝对龙头，已构建起难以撼动的壁垒；荣昌生物、恒瑞医药等中国创新药企疯狂加码ADC，正成为全球ADC赛道的核心力量。  在这样的格局下，映恩生物即便管线进度不慢，但想从巨头口中抢份额、从同行内卷中突围，难度不小。  有分析表示，从上市暴涨5倍到市值腰斩，映恩生物的过山车行情，本质是ADC赛道泡沫退潮+创新药盈利困境的缩影。

​

四、实控人、董秘、保代和券商，没一个省油的灯

​

先说实控人。朱忠远这老兄，一边拿着近亿年薪，一边在IPO前通过股权激励大幅增持。这操作，监管层都看不下去了。2024年9月，中国证监会直接发问询函，要求映恩生物就股权激励计划是否存在利益输送出具合规性意见。监管的眼睛是雪亮的。

​

再说对赌。招股书披露，公司在IPO前的融资协议里签了对赌条款：如果2025年前上不了市，投资人有权要求按年利率10%到30%赎回股份。这哪是融资？这是高利贷！难怪公司拼了命也要在2025年4月港股上市。上市不是目的，是保命。

​

最后说保荐机构和保代。这次映恩生物回A股的保荐机构是中信证券，保荐代表人是李洋和麦少锋（数据来源：上交所官网2026年6月12日披露）。

​

中信证券这名字，最近在监管层那里可不太“好听”。2025年一年，中信证券收到多少罚单？光是2024年就超过20张。2025年5月，中信证券及4名保代被上交所监管警示；6月又因辉芒微IPO项目存在三大违规——未充分核查收入内控、资金流水核查不到位、未审慎关注生产周期披露——被深交所书面警示，两名保代被通报批评。

​

短短一个月，中信证券6位保代被罚。这样的保荐机构，这样的保代团队，能给映恩生物的财务真实性把关？能给A股股民当“看门人”？

​

结语

​

映恩生物，一家创始人是投资人、收入靠“卖项目”、亏损靠“讲故事”、上市靠“对赌逼”的公司，现在又要回科创板圈41个亿。港股那边股价从563.5跌到200以下，市值蒸发超300亿，股民亏得底裤都不剩，扭头就来A股找接盘侠。

​

这是“中国版第一三共”？还是“中国版击鼓传花”。

​

​

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP